用户评论 (总计5条)
- 这几年，中文的防忽悠书或者说揭黑书也出了不少，但最推荐的还是大卫·史文森的这本《不落俗套的成功：最好的个人投资方法》。
大卫·史文森这个名字，之前其实已经在《耶鲁校产基金：不走寻常路》中提及了，他是耶鲁193亿美元校产基金的掌舵人，而且业绩辉煌，被视为当代最伟大的投资人之一。这个身份就决定了大卫·史文森的观点有相当的权威性和学习价值——当然更重要的是，大卫·史文森管理的是与普通投资者无关的校产基金而非公募基金或者对冲基金，不存在屁股决定脑袋的问题，所以可以更客观的评价相关产品，当然在批评时也可以更不留情面——想想此君虽然是投资大师，却甘于在耶鲁拿着100多万美元的微薄年薪，其道德水准相比华尔街那些贪婪的家伙，那自然是要好上太多的。所以仅从这三点来看，作为一本防忽悠书，此书都有极大的价值。
这本书虽然书名副标题叫“最好的个人投资方法”，但其实在这块写的并不好，并没有给出可以轻松参考的模式，但是在告诉我们什么是不好的投资方法上，却绝对点评到位。大卫·史文森一个很重要的分析思路就是抛弃表象，直接追问金融产品的管理者与消费者是否利益一致，以此来分析和判断不同的金融产品会存在哪些隐患哪些忽悠。
口说无凭，这里就从我的Kindle笔记中摘录一些与大家分享：
共同基金公司会使用各种伎俩来掩饰糟糕的业绩，最为极端的方式是将业绩不佳的基金并入其他基金而让它消失无踪，还有一些更不易察觉的操纵手段。当大型共同基金公司要突出强调某些基金时，它们总是会选择那些业绩最好的基金，而绝口不提那些业绩不佳的基金。
该公司发现了一种有创造力的方法可以解决这3年来糟糕业绩的相关数据所带来的问题。在2002年度的报告中，原本用于报告3年期收益的篇幅都转为强调5年期的收益。积极成长型基金5年内的收益率是每年2.1％，这比3年熊市期内每年-26.8％的收益率要好看得多。
一般共同基金的业绩比市场的平均水平（根据先锋500指数型基金来衡量）每年低出2.1％。其中有15年的年平均差额是4.2％，有10年的年平均差额是3.5％，这让人更加失望，也使投资者的希望愈加渺茫。
2002年，管理费用大约占资本的1.5％，佣金消耗了0.25％，市场冲击又抽走了0.6％。总体看来，2.35％的资产在主动投资者的账户上消失了
资产规模超过10亿美元的收购基金创造了6.0％的年收益率，低于整个并购业11.5％的年收益率和S&P50012.2％的年收益率。相比之下，资产规模低于10亿美元的基金年收益率则高许多，达到17.8％。
不过需要打一个预防针的是，此书写的并不浅显，再加上翻译比较糟糕，所以阅读起来绝不会像此前推荐的入门书那么愉快。当然，在投资领域“一分耕耘一分收获”这句老话还是有道理的，老是阅读“小白书”是难有大长进的，对于史文森这样大师级的人物，即使书晦涩了些，也是值得细细揣摩的——要是能帮你避免投资陷阱带来的损失，那就更划算了。
关于大卫·史文森的牛逼历史，推荐看本文写的《耶鲁校产基金：不走寻常路》一文，地址：http://seekingbeta.net/blog/html/y2013/512.html - 书名Unconventional Success 是取自著名经济学家Keynes（凯恩斯）著作The General Theory of Employment, Interest, and Money （《就业、利息和货币通论》）中的一段话，“Worldly wisdom teaches that it is better for reputation to fail conventional than to succeed unconventional.”
牛津字典对unconventional一词的解释是，“not following what is done or considered normal or acceptable by most people”。简单来说，就是不要从众。
在很多时候，我们都愿意选择一条别人已经走过的路，跟着别人走，而且最好是很多人选择的那个方向。原因？也许是我们的不安全感，也许是我们不理性地相信别人多知道些什么，也许是认为别人那么做肯定也有别人的原因。但更重要的一种心态可能是，怕什么，万一失败了，会有这么多人陪着我。假如Unconventional Success的代价，是要承受独自失败的可能。也许很多人宁愿选择去从众，因为就算失败了，也有一堆人陪着你，和你同病相怜。
我想，无论是投资，还是我们的人生，是需要有点承担独自失败的勇气的。
全书可以分成三个部分。第一部分（Asset Allocation）讲述了一些基本的金融原理，对于各种资产类别的描述，投资中diversification的重要性。作者谈到利益冲突，不单单是讲金融机构与投资人之间，也着眼于各种类别的发行人与投资人之间的问题。股票就是公司经营管理者与股东的利益冲突，债券就是债务人和债权人之间的利益冲突，还有Hedge Fund，Venture Capital，Buyout Funds等，兼有简明的市场概况和历史投资成绩的说明。
我一直觉得，散户们，是金融市场中最弱势的群体。卖这些金融产品的，不论是发行股票以及债券的金融机构，承销商，或者设计基金、理财产品的资产管理公司，都是专业人士。作为既得利益者，这些专业人士不愿意也不太可能告诉你这些产品有什么缺点，到底隐含有多大的风险，内藏什么利益冲突。假如这些专业人士仅仅是不说，那还好。可是为了生计，为了利益，现在的金融机构和从业者经常不顾黑白，误导投资者。君不见现在到处都是“乌鸦券商”，新股发行大量破发，最后受伤的还是散户。
有句话叫做“没有好坏，只有合不合适。”但在金融市场里，“金融产品当然有好坏，只有你懂或者不懂。”知识是投资者最好的武器，唯有把自己武装起来，投资人才有机会才有可能在竞争激烈的金融市场中立足，谋取一席之地。
第二部分（Market Timing）主要是讲述投资者的行为。先谈追逐热门表现的不好习惯（Chasing Performance），再谈资产配置的再平衡纪律（Rebalancing）。在追逐热门表现的一章，作者以美国的互联网科技泡沫为案例，以共同基金的资金流动，描述整体投资者们追逐热门表现的行为。书中有张图表赤裸裸地叫做“Mutual Funds Take Investors on a Roller Coaster Ride”，共同基金带领投资者们玩过山车。投资者们在泡沫破灭前进行了最大量的资金投入，招致惨重的损失。然后以实例来举证金融机构如何加重投资人的追逐热门表现行为。首先是Merrill Lynch，它们就是在泡沫最大的时候，2000年3月推出自家的互联网基金，真正打出了“perfect timing”，呵呵。援引当时华尔街日报的话，“came to the Internet party late”，对于这场互联网盛宴，Merrill Lynch姗姗来迟了。再接着是Charles Schwab当时的广告，大力鼓吹科技类成长性基金。最后是Morningstar的Ratings, 这个所谓的排名某种程度会左右投资者的投资决定和资金流向。投资人根据以过去的表现进行评分的星级来进行投资，当科技基金拿到5颗星的时候，其实是最适合卖而不是买入的时候。作者说，星级是useless rating scheme，真是一针见血。
第三部分（Security Selection）可能是全书最出彩的地方。作者没有通过不停地讲道理来支持指数型基金，而是通过大量地摆事实，通过实例来反对主动型投资基金。条理清晰，又有实际例子，看这些主动型基金怎么骗取投资人的金钱，视绩效为无物，坐拥丰厚的费用收入。这些，一切一切就是为了告诉投资者们，主动型投资基金，并不值得托付您的金钱。
最印象深刻的例子是，Granum Value Fund。作者详细描述基金业者如何用基本费用加上表现费（Incentive Fee）大力搜刮投资者的资产，再选用一个不合适的指数当比较基准，两者间的相对波动，就可以造成基金投资业绩超越指数的假象，就可以收取实际的表现费。作者说到“Granum managed to beat its investors by earning an indefensible performance fee without producing performance.” 众所周知，基金的目标应该是“打败市场（或者指数）”，而Granum却把心思花在了“如何打败它的客户”，没带来任何投资业绩的同时，收取了完全站不住脚的业绩费。真是令人唾弃。
事实上，CAPM理论创始者，1990诺贝尔经济学奖得主William Sharpe（威廉夏普）就曾说过：“Most of my investments are in equity index funds. Why pay people to gamble with your money?”这句说说得实在是再贴切不过了，许多主动型投资基金就是拿着投资人们的钱做赌博，到头来你还要付他钱。
那到底如何取得投资的unconventional success呢？当大部分人去相信并去买号称可以打败市场的主动型投资基金时，去买只以模仿市场、追踪市场为目的的被动型指数基金；当大多数都去追逐市场中最热门的表现，最流行的题材时，耐心地去执行不变的资产配置策略。这就是作者认为投资成功之道，结论说出来其实很简单，几句话就说完了。但几句话说出来，可能读者又没有信心去执行它，呵呵。只有读者深入了解，有了基本的知识和自己的认识之后，才能去执行它并坚持下去。
作者一共写了两本书，第一本书Pioneering Portfolio Management是关于机构投资、资产管理的（可能才是作者的王道），然后出了这本，是针对普通个人投资者。其实许多投资哲学是一致的，包括书的一些内容。除了这两本书，如果读者想偷懒，还有一个捷径。耶鲁大学的公开课中有门Financial Markets。作者受邀客座来上过一节课，应该是第9节课，演讲和问答环节基本涵盖了作者书中的一些投资哲学，并且演讲的Transcript可以在网上找到并且打印出来，一共就15页，如果你英文OK的话，应该问题不大。当然读书本身并没有所谓的捷径，两本书本身还是很有趣的，呵呵！
- 《不落俗套的成功——最好的个人投资方法》和《机构投资的创新之路 》（最新版）是David F.Swensen的两本力作，分别针对机构和个人读者。个人以为《机构投资的创新之路 》内容更全面些。两本书在“资产配置”这个投资原则上内容有重复的地方，但后面就针对不同对象分别展开了。本书中引用Jeremy J. Siegel的股市长线法宝》的一些数据，二者结合起来作为投资入门书籍的确不错。《不落俗套的成功——最好的个人投资方法》后半部分对主动性共同基金抨击颇多，难怪先锋集团的John C.Bogle对本书赞誉有加了。“中国青年出版社”的证券书籍一直不是最主流的，可能好的品种都被“中信出版社”和“机械工业出版社”抢了吧，但这本的确可以加分。
- 在介绍中提到本书是指导个人投资者如何理财的书籍，简单来说，书中提出的方法如下：
1.构建由合适比例的核心资产组成的资产配置
2.选择低费率追踪合理指数的被动型基金作为投资工具
3.进行资产平衡，以免受择时交易带来的负面影响
上述的方法其实是贯穿在文中的，而不是系统描述的，本书着墨更多的其实是下面的内容：
1.什么是核心资产，有哪些是核心资产，为什么它们是核心资产
2.还有其他什么资产类别，这些资产类别的陷阱是什么
3.择时交易的负面影响，以及其虚幻的激动人心特性
4.共同基金行业的各种弊端，应该该如何选择
5.共同基金行业的各种从投资者手中攫取利润的伎俩
虽然在投资方法上有些地方将的不够细节，比如文中没有提到投资者在投资时是一次性购入还是分批购入的问题，但是，对于投资者来说，可以从中可以获得的最大收获是：
“了解到到底投资工具、投资工具中的哪些方面是不应该去选择的，以及为什么不应该选择。”
了解这些，我们就可以很大程度上避免那些被金融机构包装的金玉其外败絮其中的投资工具和资产类别。
我们的资产是我们自己的心血所换来的，金融市场在很多方面并不创造价值，而恰恰是掠夺了投资者的价值，从而形成一种负和游戏，除了自己，别奢望其他人会保护你的资产。 - 手中的样稿书名叫《不落俗套的成功》，是中国青年出版社即将出版的美国投资界的传奇人物大卫•F•斯文森(David F.Swensen)的杰作。关于投资主管、价值80亿美元的耶鲁“财神”斯文森，在好多人看来，其最让人津津乐道的恐怕是他所主管的“耶鲁捐赠基金”令人乍舌的业绩：20多年来，创造出16.1%的年平均回报率，其他大学无人与他匹敌！而在我看来，这部来自于他的经验总结的著作，比他主管的基金对于投资者、对于人类的贡献要大得多得多，所谓“授人以鱼,勿如授人以渔”是也！
读他的书让我想到不能让我私自独享的更多东西。
最近怀旧的倾向似乎有所恢复，不经意间再一次复习1986年买的商务印书馆出版的亚当•斯密的《国民财富的性质和原因的研究》。亚当•斯密之无人能望其项背的地位是我再读以后再一次强烈感受到的。他对赖以决定经济模式的人性的深刻剖解、他雕塑的那只“看不见的手”，今天依然指导和左右着不仅仅是伦敦、华尔街的人们的生活，就像当前的金融危机不可理喻地不仅仅影响到老爷、太太，也影响到家庭保姆的生活一样。但亚当•斯密并不是天然就坐上了“自由经济灯塔”这个显赫的宝座。大到整个实体经济的走向，小到证券交易所的交易，关于这只“手”到底能不能看见，能见度到底多少，一直是投资界争论的焦点，于是在经济、投资学说里，就有了“市场效率理论”。“市场有效论”者认为，市场在“看不见的手”的魔法下就像人们随机漫步那样让人不可捉摸，所有当前的价格已经充分反映了足以引起投资标的价格变动的信息，短期的市场是不可预测的，人们不可能从昨天的价格预测明天的价格趋势。而“市场无效论”者则刚好相反，典型代表是崇拜“择时交易”策略的技术派——我们非常“敬仰”的冠冕堂皇坐在电视台演播厅高谈阔论日均线、“金叉”、“死叉”，机构资金净流入、净流出，告诉你压力位在哪、支撑位在哪，多少价位可以买入、多少价位又可以卖出的股评先生（他们中极少数智者偶然也谦卑地调侃自己不过是“小股评”）。
我们有千万个理论和几百年的实践来否定“市场无效论”，但通过斯文森提炼的结晶，我们只需要列举这么几条：1、从古至今，除了对市场的操纵和举建“老鼠仓”等卑劣的手段，我们几乎没有看到采取“择时交易”策略的伟大投资家。2、如果大家都知道十字街头可以拣到百元钞票，那钞票就很快早就不在了。同样的道理，如果有一种策略能够让大家知道某只股票能涨，那这只股票因为没人会卖掉，所以交易本身就不存在了。3、我无意拿名人来唬人。但在看亚当•斯密的时候，我很容易地想到了他的忠实信徒，那位自由资本主义的卫道士，第一个站出来谴责伊拉克战争纯粹是石油战争、在位长达18年的前美联储主席艾伦•格林斯潘先生。这位虽被人调侃说了一辈子“废话”的主席，他的话却曾经差点成为华尔街的《圣经》，甚至连他仅仅装了几个热狗的公文包都成为记者判断美国经济走势的“晴雨表”。但十分讽刺的是，这位看似料事如神的长者在他2007年的著作《我们的新世界》里用赞赏的口吻引用美国前财长巴布•鲁宾的话说，“第一，没有任何方法可以明确知道股市是高估还是低估。其次，你无法对抗市场，因此，谈论市场根本发挥不了作用。第三，你说的任何话，很可能会倒打一耙，伤害你的信誉。大家就会知道，其实你没有比其他人懂多少。”我理解他说的意思是，如果预测模型总是有用，那么就没有经济学家，而只剩下统计学家了。在《先知预示的未来》一章中，他说，“也许有一天，投资人有能力度量何时市场偏离理性转向非理性，但我很怀疑。人类天生从兴奋摆荡到恐惧，再摆荡回来的倾向似乎永远存在：数代的经验似乎无法磨练这种倾向。我同意我们从经验中学习，而且从某个观点看，我们的确如此。”但“突然发生的恐惧或兴奋是无人可以预期的现象”。凭良心说，即使“市场有效论”不能解释市场的崩盘现象，作为主流思想，“微弱式有效市场”总是站在胜利领奖台上。
就“市场有效论”的胜利来说，很多人将华尔街教父本杰明•格雷厄姆看作里程碑式的人物，但很遗憾的是，即使你不看他的《证券分析》和《聪明的投资者》，仅仅看他的回忆录，你就会发现，就一般投资者的有限知识准备情况而言，他们是不可能学得了格雷厄姆的（更何况就当前金融危机暴露的内幕看，就连国际上最著名的金融机构也往往会做出业余赌徒做的傻事啊）。虽然沃伦•巴菲特自称坚守“买入并长期持有”的投资策略，但作为格雷厄姆的嫡传弟子，他又说：“在我的血管里，80%流着格雷厄姆的血……”因此，同样的道理，我们因为学不了他，所以不必学他。
纵然我们知道“市场有效论”的正确，但我们却学不了巴菲特。无奈之下，我们知道做一个成功的投资人的最俗套的想法，无疑是买入主动管理的基金，然后长期持有。然而，这事情也许同样困难。就我们对基金的观察来看，到目前为止，有迹象表明，“风水轮流转”是对基金业绩的最好诠释，基金业绩的稳定性远远有待验证。我们以前很少知道个中原因。我们很幸运，我们有大卫•F•斯文森先生的《不落俗套的成功》让我大开眼界。他不单单告诉你“市场有效论”的正确，最值得推崇的是，在“普通投资者所面临的障碍几乎是不可逾越的”困难面前，斯文森用大量理论和实证的资料给我们给我们指点了迷津：他与一般泛泛的投资建议的最大区别在于，他认为只有超凡脱俗才能得成功。所谓超凡脱俗就是，回避主动管理型基金，选择诸如先锋集团（Vanguard）、美国教师保险及年金协会（TIAA-CREF）等对投资者友善的非盈利性投资公司。我不得不佩服他超凡脱俗的神奇建议。
我愿借用先锋集团的创始人兼前任首席执行官约翰•C •伯格（John C. Bogle）（中国青年出版有其著作《伯格谈共同基金》）的一段话结束这个《序》：
“共同基金的管理人和推销人不会喜欢大卫•斯文森缜密而睿智的个人分析，即由于基金业‘对投资者的系统性剥削’而会遭遇‘惨败’。大卫•斯文森是美国最成功和最富有正义感的理财经理之一，这本书集合了他的思想与智慧，他将会改变你对共同基金的看法。你早就应该听从他在这本好书中提出的那些极为简单的投资建议。”
傅 慎