金融斷層線

出版时间：2011-9-16  出版社：高寶  作者：拉古拉姆．拉詹(Raghuram G. Rajan)  页数：368  译者：周玉文,李建興  
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前言

　　（本文作者為臺灣大學財金系教授）　　誰能成為世界成長新引擎，主導貨幣金融新秩序？　　作者拉古拉姆．拉詹（Raghuram G. Rajan）是研究金融發展及銀行一位非常傑出的學者。他早期發表的一些經濟發展與金融發展在全球一流期刊，如《美國經濟評論》（American Economic Review）、 金融經濟學評論（Journal of Financial Economics）、金融中介期刊 （Journal of Financial Intermediation），以及其它一流期刊。　　當他年齡更長，思想也更成熟，他或許希望能將學貢獻給社會，或許心中有話不吐不快，他的撰述開始多元化，本書即是這改變下的產品。當遇到二○○八到二○○九年的金融海嘯，他開始思考為何有此現象？為何這一次不一樣？為何理論與實際不符？然後左右手開工，左手寫學術論文，右手寫出比學術文章簡單，但比一般投資書籍複雜的書。　　《金融斷層線》就是這樣一本書，作者用斷層線（fault lines）提出描述當前全球總體金融學理與實際情況的不一致。本書在二○一○年十月且贏得金融時報及高盛企業叢書第一名。所謂斷層線是指地球表面斷裂的地方，地殼板塊在這裡接觸，造成衝擊。這些斷層線附近累積起巨大的壓力。作者談及全球經濟出現的斷層線，並且說明這些斷層線如何影響金融部門。　　他雖以「全球」總體金融及經濟為關心重點，但書中美國例子最多，而其中在第二章談到台灣的出口導向，他指出全球總體金融及經濟有下列一些斷層，例如貿易失衡，我以下亦以此為開場白。　　在貿易的斷層面，我們約略可以中國大陸崛起區分兩段時期（只是簡單區分）。在崛起之前，此時美國進口多於出口，而臺灣、韓國，日本、甚至德國出口多於進口，雙方相加，貿易方面，雙方約略維持某一形式的均衡，美國一國當全球經濟成長的引擎，而其強大國力可吸收全球的出口，各國匯率也較不用大幅變動，此時由於美國經濟體質好、國債安全程度全球第一，故這些出口國家賺到的美元，再買美國公債，則錢從美國出去，最終再回到美國，金融方面，雙方亦達到均衡，這模式也進行約三十年（約一九七三到二○一○年）。此時學理的說法是這些出口國家的經常帳為順差，而金融帳為逆差；而美國正好相反，金融帳有順差而經常帳卻有逆差，兩類國家互補，全球維持均衡。　　但約略在大陸崛起之後，由於大家都要出口導向，拚老命生產產品，而美國又國力略退，無法全部吸納全球出口，則誰還可當進口國，換句話說，誰當引擎？就像人會老、心會更寬、事會更懂、美人會遲暮，世事也會變，三十年了，有三件事改變了！　　一、日本及德國豈可一輩子只當出口國？其產品打遍天下無敵手，如豐田及寶馬汽車，這兩國的出口日益暢旺，美國在政治及經濟均無承受。在政治上，它引起貿易報復；在經濟上，美國胃納有限，要求這二國不應只有出口，也要有內需進口。　　二、中國大陸崛起。起始中國大陸亦大量出口，美國亦歡喜有更多便宜產品，但這使美國貿易赤字更失衡，因此要求中國調整，例如人民幣升值，增加進口。　　三、美國的經常帳及預算赤字逆差更大。　　為解決這些問題，美國央行採用寬鬆貨幣政策，加上政治的壓力，甚至印鈔票，使得全球流動性大增，這使稀少能源如黃金、石油，及食物產品等價格上漲，但同時出口導向的國家又生產過多的一般產品，而美國卻無能力也不願接納這麼多出口，這引起全球失衡。二十大工業國（G20）在美國的領導下，要求自由貿易及匯率應尊重市場機能，但出口國在出口貿易上獲得經濟成長好處，不願意升值；而反過來要求進口國減少消費時，誰都不願調整，則誰來吸納這些大量出口？或誰當引擎？是德國（歐盟）？日本？還是中國大陸？中國大陸十二五會議的加強內需就是這思維下產物。 但如果大家都很自謙說自己不夠合格當引擎，但如果沒人當，出口產品往何處銷？全球經濟如何恢復均衡？經濟的失衡又衝擊到金融市場，這產生了一大斷層。　　美國人最賊，他說：大家都不願對全球失衡負責，不願升值以增加進口、減少出口，那麼就別怪我不客氣。所以他運用美元是全球貿易關鍵通貨、又是全球各國最重要外匯存底的優勢，採用量化寬鬆貨幣政策，這使全球貨幣流動性大增、物價上漲；這衝擊了全球市場，美國拿大量紙張換取有用物品、能源等，使各國美元的外匯存底價值減少，但卻不用對失控的能源價格上漲負責，這「有權無責」就是斷層，所以美國前財政部部長約翰．康納利（John Bowden Connally, Jr）才會像無賴地說：「美元是我們的貨幣，但是是你們問題！」　　只是當「美國綁架全世界」（二○一一年七月底中國官方媒體新華社發表評論）、「美國是寄生蟲」（俄羅斯總理普亭於二○一一年八月一日在莫斯科青年論壇對美國的抨擊）等憤怒字眼紛紛出籠之後，各國卻沒有反省，到底是誰讓美國成為無賴？當大家都要出口，卻減少進口的時候，是美國人接納了這些出口，美國可能認為自己正拯救全球經濟呢！這些出口大國中，德國及日本因為採用浮動匯率，符合所謂中尊重市場機能，所以較少被責難，但中國大陸採用固定匯率，所以受到極大壓力，雖台灣因為太小，所以沒人注意，但台灣是否亦應注意這世界局勢的改變？　　美國的量化寬鬆貨幣政策造成美元貶值的壓力大增，美國公債價格下跌，而上述出口導向國家也正好同時是買最多美國公債的國家，由於這些出口國對於美國的這種行為極端不滿，所以它們陷入兩難，開始思考要繼續買美債？還是要拋售呢？　　其實這所有的核心問題，都是美元變弱卻尚未找到取代品，全球極待建立一個新的全球「貨幣金融新秩序」，這個名詞場景似乎似曾相似，即在世界二戰結束時，英國凱因斯（主張成立一個「國際清算聯盟」，以清算制為基礎）及美國懷特（主張成立「國際外匯基金」，以基金制為基礎）都建議要建立一個組織，來想辦法恢復貨幣金融新秩序，只是最後採用懷特方案，即今日IMF (International Monetary Funds)。　　而現今這個情況，已經有三方非正式提出了解決方案：　　一、中國大陸人行周小川在二○○九年提出一個關鍵的議題，認為全球要有「超主權貨幣」。　　二、世界銀行總裁在二○一○年提出要恢復到一個「修正的金本位」貨幣金融制度。　　三、二○一一年九月一日，諾貝爾經濟學講得主孟岱爾（R. Mundell）提出全球三大貨幣區：「美元區、歐元區及人民幣區」。　　這三項方案，個人認為超越主權貨幣的提議最合理，原因是回復金本位的前提是黃金要充足，但全球黃金存量及開採量均有限。其次，成立的三個貨幣區，但任何一貨幣區要成功的前提是這一區的所有國家經濟成長要相當，景氣好是如此，景氣壞亦是如此，否則出口少的國家希望貶值，但出口多的國家卻不希望貶值，前述的失衡仍會存在，之前歐洲希臘危機殷鑑不遠。但何者較好，這些應該是未來國際貨幣金融新議題的研究主題之一。　　回想經濟學人雜誌在金融海嘯時，以《經濟學哪裡出錯了》(What went wrong with economics)（JULY 18th-24th , 2009）為封面故事，封面圖像則以經濟學原理被融化為情景。文中指出，總體經濟學理有一些重要部分無法解釋實際現象。其實這些均是斷層，往往學理越是無懈可擊，越易造成學者及政策執行者自信滿滿，這些學理包括：自由貿易是否一定對全民有利？廠商在追求利潤時，在利己時是否也一定是同時利他呢？央行是否一定不可以動用外匯存底（以前央行一定不許印鈔票，現在都可以）？而總體穩定是否等於金融穩定？等等。這些問題曾是教科書的圭臬，且這些問題過去的答案都是句號「。」，但現在是否可以改為問號「？」，亦既對錯仍有討論空間。　　最後，在「桂河大橋」電影中，主角鋪好了炸藥，等著炸毀即將通過的日軍火車，他問：我們的準備還缺什麼？答案是退潮後火藥線露出水面，被日軍發現，幾乎功虧一簣。而經濟學（廣義）一向自認為最客觀，是社會科學之母，學者如我亦常充滿自信，但這麼多的斷層：學理無法解釋實際現象，是否讓一向自以為是的經濟學學理及我也應深刻自我反省且更謙虛？退潮之後，什麼會裸露出來？

内容概要

　　◎全球央行總裁都應該閱讀的一本書！台灣正處於金融斷層線上，你我都不能置身事外！　　◎英國金融時報2010年度最佳選書、《華爾街日報》、《紐約時報》、《經濟學人》雜誌、《富比士》雜誌、《霸榮週刊》等各大媒體爭相報導。　　◎作者為全球前一百大經濟學家之一，曾任國際貨幣基金首席經濟學家，是少數幾位在全球金融風暴發生前，即預知並提出警告的經濟學家，並被紐約大學經濟學教授魯比尼最佩服的七個經濟學家之一。　　◎指出全球經濟有三個重大的斷層線，包括貧富不均引發的政治壓力、各國貿易不均衡、各國經濟體制的不同，這些都是成為下一次金融危機的重大關鍵因素。　　金融危機就像地震，源頭恰似一條條斷層，只要這些斷層，金融危機就會一直發生。　　除非我們認清到底出了什麼差錯，否則世界經濟永無寧日……　　全球百大經濟學家、前IMF首席經濟學家拉古拉姆．拉詹用斷層線（fault lines）來比喻金融危機的來源。在地質學上，斷層線是指地球表面斷裂的地方，地殼板塊在這裡接觸或者衝撞。累積壓力後就會產生地震。現今的經濟社會就出現三組斷層線，互相交錯在金融部門：　　1.政治壓力斷層線　　為了減緩貧富差距，政治上的壓力使得各國政府不得不放寬信用，超額的信貸讓金融危機四伏，以美國最為顯著。　　2.國際貿易失衡斷層線　　德、日、韓、中，以及台灣等國家多以出口導向為經濟戰略，但本身卻需求不足。而美國、西班牙為首的國家則以消費導向為經濟戰略，兩造不均導致國際貿易嚴重失衡。　　3.金融體系差異斷層線　　全球金融體系可分為二：一是以美英強調透明，以法律、契約為運作要件的體系；另一則是以開發中國家為主，以人脈作為運作中心，較為不透明的體系。　　兩類經濟體的碰撞造成扭曲、拉扯。　　金融海嘯就是我們都依照自身立場從事理性的行為所引起的危機。如果我們從發生根源對症下藥，就可以穩定世界經濟，否則我們將重蹈覆轍，讓危機不間斷的發生。

作者简介

　　拉古拉姆．拉詹（Raghuram G. Rajan）　　芝加哥大學商學院教授，2003-2006年擔任國際貨幣基金會（IMF）首席經濟學家，目前為印度總理經濟顧問、美國諮詢委員會主計長和審計長。2003年獲頒首屆費雪．布萊克獎，費雪．該獎項是鼓勵40歲以下最好的金融經濟學家；同年他成為國際貨幣基金會歷來最年輕、來自非西方國家的首席經濟學家。2005年，他在傑克遜洞（Jackson Hole）年度貨幣會議上發表一篇具有爭議性的文章，警告金融發展已使全球金融風險提高，是是少數幾位在全球金融風暴發生前，即預知並提出警告的經濟學家。　　曾著有《資本家手中拯救資本主義》（Saving Capitalism from the Capitalists）一書，該書與路易吉津．加萊斯（Luigi Zingales）合著。　  译者简介　　羅耀宗（翻譯前言、第1-2章）　　台灣清華大學工業工程系、政治大學企業管理研究所碩士班畢業。曾任《經濟日報》國外新聞組主任、寰宇出版公司總編輯。所著《Google：Google成功的七堂課》獲中華民國經濟部中小企業處九十四年度金書獎。另著有《第二波網路創業家：Google, eBay, Yahoo劃時代的繁榮盛世》。譯作無數。曾獲時報出版公司2002年「白金翻譯家」獎。現為財金、商業、科技專業自由文字工作者、《哈佛商業評論》全球中文版特約譯者。　　曾任聯合新聞網「數位文化誌」網站「網路創業家」專欄作者、《管理雜誌》UPSIDE特約編譯、《中央日報》全民英語專刊特約作者、總裁學苑《網路春秋》專欄執筆人。　　李建興（翻譯3-4章）　　輔仁大學英文系畢，曾任漫畫、電玩、情色雜誌、科普與旅遊叢書編輯、路透新聞編譯，現任專職譯者，譯有《未來十年，這樣做才能致富》、《丟掉飯碗找回人生的一年》、《袒裎相見：瘋狂、創新、成功的維京集團》（合譯）等書。　　周玉文（翻譯致謝、5-10章、後記）　　政大新聞系國際新聞組畢業，曾任職於《華爾街日報》、證券公司，目前任職於某財經雜誌。

书籍目录

【導讀】誰能成為世界成長新引擎，重建貨幣金融新秩序？前言第一章　沒錢買東西？那就多借點錢啊第二章　靠出口促進經濟成長第三章　反覆無常的外來資金第四章　脆弱的安全網第五章　一波未平，一波又起第六章　當金錢至上第七章　銀行業賭一把第八章　改造金融業第九章　改善美國機會第十章　蜜蜂寓言重演後記作者註釋

章节摘录

　　優遇少數企業　　許多政府沒有依賴國有企業來推動成長，而是試著處理民間部門在組織上的不足，致力打造國內表率企業，但也依賴市場發出的某些訊號以分配資源。扮演助產士的這個過程，經常被譏為裙帶資本主義（crony capitalism），但比較好的說法是關係式或管理式資本主義，指政府以審慎而明智的各種政策組合，提供企業若干保護，不受外國競爭的威脅，也給它們一些特權，好讓它們獲得利潤，進而建立自己的組織資本，但同時維持若干誘因，激勵企業經營保持高效率。　　這方面的一個例子，是臺灣自一九五○年代初起，努力扶植紡織工業。臺灣的第一批紡織製造商來自中國大陸，他們將機器運上船隻，在共產黨一九四九年占領大陸之後，遷移到海峽的另一邊。不久之後的一九五○年代初，臺灣政府限制紡紗製造商成立，以防止「過度的競爭」。它接著支持現有的業者，直接供應原棉給紡織廠、借給他們營運資金，並且購買全部的紡紗產量。臺灣後來也對針織廠採取類似的方法，對進口紡紗和布料課徵關稅，當課徵關稅效果不彰時，便進而禁止進口紡紗和布料。隨著紡織工業欣欣向榮，政府鼓勵業者合併，以實現規模經濟。　　推而廣之，政府運用的工具包括樹立產業進入壁壘；提供租稅優惠，好讓民間企業能夠獲得更大的利潤，然後將保留盈餘拿去投資；鼓勵銀行和受到政府特別關照的企業建立密切的關係，如此前者會（以很便宜的利率）大量借錢給後者，以補貼價格供應原物料；政府會徵收關稅，不讓外來競爭構成威脅。有了政府的補貼和保護，有些受到特別照顧的指標企業成長快速，獲利也高，進而購買技術、建立財富、組織能力和穩定性。　　政府有時干預過多。一九五○年代臺灣的經濟計畫首長尹仲容是電機工程師，卻愛研讀經濟文獻（包括亞當斯密﹝Adam Smith﹞的著作），經常被推為臺灣工業發展之父。?一九五三年，他委託進行一項研究，確定塑膠是臺灣必須踏進的重要領域。根據可能不實的傳聞，尹仲容利用取得的銀行存款資訊，發現有個人擁有足夠的存款，也具有創業熱情，能夠展開塑膠工廠的設立計畫。被他相中的人就是王永慶。於是他指示王永慶放手去做。?在政府的輔導之下，臺灣設立第一座聚氯乙烯（PVC）工廠，並於一九五七年陸續移交給王永慶。他接著建立起台塑關係企業，是臺灣最大的企業集團。　　但是政府出手干預，優惠少數人，會產生許多問題。沒有什麼事情能夠阻止腐敗的政府將好處交給無能的親朋好友。菲律賓等國家就是被這樣的問題所困擾。即使一國政府剛開始立意良善，而且審慎篩選現有的業者，但在政府的保護下，企業如果後來變得懶散和缺乏效率，也不會被迫關閉。因此，對一國政府來說，如何保有市場提供的紀律誘因，同時讓企業擁有獲利和建立組織能力的空間，是個難解的重大習題。　　有些國家的政府試著直接引起企業對效率和品質的重視。例如臺灣的經濟計畫首長尹仲容下令在台北公開銷毀兩萬顆不合標準的電燈泡，並且沒收數噸不合標準的食品添加物味精。?這些行動明白傳達訊息給生產者。但是政府需要實施系統性的紀律，不能光靠官員一時的喜惡。也就是說，這樣的紀律必須施加在受到特別照顧的少數企業身上，不能縱容它們。　　開發中國家優惠生產者的第二個問題是家庭受到不公平的待遇，因此消費水準往往偏低。首先，薪資水準通常相當低，因為生產力低的許多農業勞工有如後備大軍，等著接受低廉的工資，投入工廠，使製造業的工資不致迅速上揚。但是過了一段時間之後，政府也可以干預薪資訂定的過程，偏袒製造商甚於勞工，好讓企業保持競爭力，獲取利潤。而且，特別受到垂青的公司還可以以低廉的價格購買政府控制的天然資源，例如能源和礦物。政府向家庭課徵更多的稅，以彌補收支的不足。然後企業在卡特爾化的國內市場，以高價將產品賣給同樣那些家庭。更糟的是，銀行根據政府訂定的低存款利率收受家庭的儲蓄，使得家庭所得進一步縮水，以補貼對企業的放款。　　總而言之，由於需要建立強大的公司，國家可能犧牲一般公民，優惠生產者和金融機構。這麼一來，這些經濟體中的消費受到不自然的限制。我年輕時生活過的印度，和韓國朋友記憶中的韓國沒有兩樣。當年韓國的薪資也很低，工作時間長，政府不希望人民消費。許多韓國人仍然記得首爾的夜晚有多昏暗，因為政府禁用明亮的霓虹燈打在消費性產品的廣告上。午夜的宵禁除了確保安全，也防止年輕勞工浪費精力在沒有生產力的夜生活上。因此，管理式資本主義的第二個問題是由於消費受到抑制，企業失去廣大的國內市場。

媒体关注与评论

　　「《金融斷層線》提醒我們注意金融海嘯並沒有真正遠離，而台灣也處在這三大金融斷層線上，無法置身事外。如果這些斷層線無法弭平，那下一場經濟風暴可能會很快到來。每個關心台灣經濟發展的人都應該認真看待這本書。」　　－－中央銀行理事、清華大學科技管理學院院長／黃朝熙　　「《金融斷層線》是本必讀之作。」　　－－紐約大學經濟學教授／魯比尼（Nouriel Roubini）

编辑推荐

　  ◎聯合推薦　  政治大學經濟系教授／林祖嘉　  資深評論家／南方朔　  資深媒體人／陳鳳馨　  清華大學經濟系教授／黃朝熙　  2001年諾貝爾經濟學獎得主／喬治．艾克羅夫（George A. Akerlof）　  20世紀最巨影響的美國法律人／理查．波斯納（Richard Posner）　  紐約大學經濟學教授／魯比尼（Nouriel Roubini）　  哈佛大學經濟學教授／肯尼斯．羅格夫（Kenneth Rogoff）　  台灣大學財金系教授／沈中華