对冲基金顶尖交易人操盘案例

出版时间：2007-10  出版社：中国青年出版社  作者：(美)梅耶,凯斯勒  页数：278  
Tag标签：无  

前言

　　无需哪位伟大的预言天才来专门预测，我们都能预料到：不论下一次 衰退发生在何时，对冲基金和对冲基金的基金都将会超过共同基金和股票 投资组合。这在过去的两次衰退中已经得到了验证。简单说一句，对冲基 金的业绩超越股票是因为其并没有遭遇熊市中剧烈的波动。正如本书所清 晰表明的，对冲基金绝大多数的投资策略都是为了抵消或隔离市场的相关 性，其绝对回报委托表明它们的基准点是0。如果股指下跌20％，对冲基金 只是下跌了两个百分点，投资者依旧不会太满意的。 通过本书的开篇你会了解到，超过8000只对冲基金在全球管理着远远 超过1万亿美元的资产，而且这些资产正在以两位数的速度增长。取得如此 惊人增长的原因是什么呢?最为关键的因素就在于其较高的投资回报。试想 ，如果只是简单地投资于股票、债券或者共同基金，机构投资者和高收入 投资者也能获得同样的回报，他们还会选择深受高费用率、不易寻找和估 值等问题困扰的对冲基金吗?答案当然是否定的。正是由于对冲基金经风险 调整的回报率如此明显地高于其他投资品种，才使得老到的投资者认为这 方面的投资值得一试。 本书对共同基金有很好的研究和分析，每一章都对如何获得高的风险 调整回报进行了探讨。作者通过翔实的数据和缜密的分析支持了他们的观 点，他们论述了哪些策略适用于熊市(基金的基金、市场中性），哪些策略 适用于牛市(股票多头／空头）。作者对那些年轻有为的对冲基金经理进行 了开诚布公的访谈，通过访谈，作者洞悉了他们投资的真知灼见，并将这 些与每一种策略的探讨结合在一起。总之，作者在书中揭示了每一种投资 策略的优势和劣势，从而使读者可以根据自身的收益目标和风险承受能力 来选择不同的基金。 本书以及其他一些最新的研究都表明，在那些最老到的市场参与者中 ，选择对冲基金和另类投资的比例确确实实在增长。事实上，现在有一些 超大型的捐赠基金和家族账房在另类投资方面的份额已经超过了股票或债 券!原因很简单，本书作者表述得也很清楚：在传统资产的投资组合中引入 对冲基金将会降低最终组合的波动性，同时提高其夏普比率。理性投资者 看到他人获得其中的好处之后，就会对自己的投资组合进行同样的处理。 对对冲基金较典型的批评就是其缺乏流动性，杠杆水平太高，而且受 制于一系列不确定的市场风险和特定风险(比如欺骗行为）。我当然也赞同 这些观点，但是这些观点同样也适用于房地产市场，此外，房屋还会受到 白蚁、龙卷风、飓风和洪水的威胁。德克萨斯的居民都知道房子的价值会 涨，当然也会跌，但没有一个普通的美国公民有能力或有足够的智慧来确 认房地产的风险。 对冲基金相对于房地产、共同基金和股票，带来了不同类别的风险和 收益，这样有意投资于对冲基金的投资者就不妨花费一些时间来研读本书 。本书准确地描述了顶尖专家如何评估潜在的风险、如何实施尽职调查、 如何在投资后监督管理者。总而言之，如果你要在投资组合中成功地引入 收益颇丰的对冲基金，本书可以为你提供必要的知识及帮助。 ——约翰·莫登

内容概要

这是一个最坏的时代，也是一个最好的时代！    透过往昔，我们逐渐掌握现今对冲基金的交易面貌！    投资环境的困难，政冶社会的不安定，让原本就飘忽不定的高获利机会更加扑朔迷离，然而对冲基金却持续一枝独秀，使得资产管理金额暴增。业界菁英纷纷跨入对冲基金范畴。    本书带领读者一窥对冲基金的堂庙之奥，揭开对冲基金的神秘面纱。    本书作者是在对冲基金行业中摸爬滚打数十年的专业人士，他们走访十余位业界菁英，完整揭露顶尖对冲基金经理人如看待市场，并且追求获利的最人化。    透过访谈，我们深入观察众多基金经理人的投资观点，每位专家对于对冲基金的独到见解与策略，让对冲基金不再神秘！

作者简介

山姆·克西纳，梅耶＆豪夫曼资本咨询有限责任公司的创始人和管理总监，注册投资咨询师，为机构和家庭账房创立和管理新型对冲基金和特种对冲基金的投资组合。克西纳博士在进入这个另类投资领域（即对冲基金）之前的很长时间内，是一位著名的管理顾问和企业心理师，侧重于房地产和金融服务领域。他先后在沃顿商学院、纽约大学担任兼职教师。在服务国有企业、私营公司、非常利机构方面，有着丰富的经验。

书籍目录

序言第1章　对冲基金概况第2章　方向性策略：股票多头/空头第3章　方向性策略：管理期货第4章　方向性策略：全球宏观第5章　事件驱动策略：兼并套利以及特殊境况投资第6章　事件驱动策略：困境证券第7章　相对价值套利策略：股票市场中立第8章　可转换套利第9章　固定收益套利第10章　最新的策略第11章　寻找a第12章　对冲基金的基金第13章　尽职调查的最佳行为第14章　结语：对冲基金的前景附录A　受访者名录附录B　定性的尽职记分卡附录C　定量的尽职记分卡

章节摘录

　　优势 如图4.2所示，全球宏观投资收益高于普通投资工具，而且高于其他大 多数对冲基金策略。这些更高的收益主要是因为其投资的灵活性，他们不 仅可以投资于股票和债券，还可以投资于自然资源和货币市场。事实上，货币市场是这种策略投资的一个主要场所。这些货币不仅可以不必与金融 市场保持一定的相关性，甚至可以伴随有很大的波动，这样能为那些机敏 的投资者带来更多的获利机会。全球宏观基金可以做空卢布以应对欧元，或者是通过代表俄罗斯股市的一揽子股票来投资于俄罗斯股市，这样就避 免了选股困难。全球宏观管理人的这种灵活性常常会带来一些有意思的对冲组合。仍 举俄罗斯的例子，基金可以一边做空卢布，一边做多俄罗斯的股票（通过股 票篮子）。卢布贬值带来的收益将能弥补股票的损失。这种策略的第二个优势在于，全球宏观基金一直都在追求投资机会，丰富其投资方法。在任何市场上，对于任何种类的资产证券，他们都可以 做多或做空。这其中的主要限制条件都是由他们自己设定的，或者有一定 的流动性约束，或者是坚持管理人了解最清楚的要求。不像其他的策略要 依赖于波动性或者其他一些市场特定条件，宏观交易员可以不考虑滞后迟 钝、没有机会的市场，而转向寻找有机会的市场。试想，如果你坚持使用 只做多的技术，当你面对全是高估的股票时，除了持有现金，你还能做些 什么呢? 这种策略的第三个优势就是，全球宏观基金与股票和债券市场都相对 不相关。CISDM和我们的研究都发现，在长期内，全球宏观基金与标准·普 尔和MSCI全球指数的相关系数约为0.4，与雷曼债券指数的相关系数约为 0.3。不像股票多头／空头和事件驱动策略要求投资产品要与其交易的特定 股票市场保持较高的相关性，全球宏观管理人事先并不知道他们要投资于 什么市场，也不清楚他们是做多还是做空。在我们与皮特·阿赫尔的访谈 中，阿赫尔就表示，他对发现好的市场机会非常感兴趣，而不管这个机会 在哪里，也不管这是什么种类的资产。第四个，也是最后一个优势，全球宏观基金旗下聚集了大量优秀的、 敏锐的管理人。正如我们采访的两位管理人所言，管理人必须能够准确地 、及时地理解市场及它们之间的相关性。为成功地判断和处理宏观金融形 势，基金需要聪慧的头脑、良好的教育、细致的培训、丰富的经验和先进 的信息网络。他们同样需要夜以继日的工作来回答以下问题：英镑会走软 吗?中国的通胀会平息下来吗?那些中南美洲国家会拖欠借款吗?中东地区会 爆发战争吗?当然最重要的问题是：不管怎样，如何才能保证我们的投资者 获利?答案不可能在喝闲茶时得到，也不可能从经纪报告中获知。如果有人 拥有良好的沟通能力、过人的交易天赋、一流的风险管理能力，并且把上 述问题梳理清楚了，那么他就能在这种策略下获得丰厚的回报。最后，也 是最重要的，根据CISDM的数据，1990年之后在所有的对冲基金策略中，全 球宏观基金在一流的基金经理的管理之下取得了最好的业绩。劣势 如果用波动性来衡量，这种策略将比其他一些对冲基金策略的风险高 。第二章的表2.1显示了我们的研究结果，我们从中发现，宏观策略的标准 差达到了7.24％，是第三高，仅次于ELS和管理期货。我们的研究还显示，全球宏观的波动率大约是标准·普尔500波动率的一半。约定用波动性来代表风险，这是第一个问题。如果风险就被定义为波 动性，那么就不存在什么问题。但是，和胆固醇一样，波动性也具有两面 性：好的一面（上涨）和坏的一面（降低）。前面提到了，在过去12年里，宏 观策略有很大的向上的波动性，这就抵消了在大部分下跌中向下的波动。宏观指数在最坏月份里下跌了6.40％，而1998年8月标准·普尔下跌了14.5 ％。宏观策略最主要的风险主要在于基金的方向性和所使用的杠杆。方向 性的风险主要在于基金的风险管理、说服力和机会主义。良好的风险管理 是指，应该评估好如果大部分外在不利事件同时发生时的损失，并按照这 个损失来确定和管理头寸。所以我们经常能够听到管理人声称，他们设计 好了每一个头寸，对于基金净资产来说，每一个头寸只有1％或2％的风险 。说服力在设计头寸时同样发挥了重要作用。如果基金管理人预计某只 证券将会有大幅上涨，很自然，他／她希望能更多的持有。机会主义，有 时可以粉饰贪婪，是说服力的第一个绊脚石。如果某个管理人发现一个赚 钱的机会，他在仓促之中建立一个过大的头寸，那我们只能说，他的资金 同样也处于危险之中。杠杆就不仅仅是一个小问题了，因为杠杆的使用可以放大损失。如果 使用杠杆对冲的两方头寸都发生了对管理人不利的事情，那么最糟糕的事 情就要发生了。一位基金管理人可能只交易美国政府债券和美元，既做多也做空，其 他管理人就可以把这种委托扩大到所有的主权国家债券和货币，而很多的 管理人所受约束是较少的。投资者会要求查看预期风险与杠杆率使用状况 ，也就是说，人们希望看到的是两者相反的关系（即风险更高的头寸其杠杆 率应该越低），但事实经常并非如此。也许一个宏观对冲基金最大的风险在于管理人获得了足够的说服力。任何人都会犯错误。最近我问一位基金经理，如果他的观点遭到质疑，他 下一步会怎么做。这是一个标准的尽职调查的问题，当然有很多令人满意 的回答。我们理所当然地不希望他们的回答太自大了。但你的顾虑是对的 ——这位经理的回答是：他不可能有错的时候。这时，投资者可要留心了 。P83-85

媒体关注与评论

　　“埃尔登?梅耶是一位久经沙场的基金管理专家。你绝对不应错过他和他的合作者山姆?克西纳的每一句话。”　　——巴顿?比格斯，《对冲基金风云录》的作者，“美国第一投资策略师”，Traxis合伙基金创始人　　　“本书介绍了对冲基金投资策略的发展历史和分析方法。阅读本书可以使你更深入地了解促进对冲基金超速发展的推动力量，对其未来更加期待。这本书绝对值得一读。”　　——迈克尔?斯坦哈特，华尔街对冲基金教父　　“我认识埃尔登已经四十多年了，他不仅是一位优秀的投资家，还是一位很棒的作家。我相信你会喜欢这本书的。”　　——朱利安?罗伯逊，老虎对冲基金的传奇创始人　　道可道 非常道　　来源 价值中国网 李犁 　　书中开篇：对冲基金实际上是私募基金的一种，而且投资对象偏向那些流动性较好的市场和产品，也可投资于私人股权，通常是封闭的，开放式的较少。从法律结构上看，与普通私募基金相比，GP有较大的个人头寸，而且投资策略比较灵活，可以做多，做空，可以采用杠杆，追求绝对收益，隔离市场的剧烈波动，在理论上，不允许亏损，回报基准点是零，但回报要较高，至少要高于共同基金。　　该书对对冲基金的策略进行了梳理，三种策略：方向性、事件驱动和套利，并通过采访管理人，对策略进行解读。特别是补充了最新策略，讲到直接融资策略，说明对冲击基金可以投资于私人股权，投资于实业领域，事实上可以投资于任何市场和产品，而且无论其交易的是股权还是债权，根据1933年美国证券法D条例，无需在证监会注册，所以处于监管较松的状况。

编辑推荐

《对冲基金顶尖交易人操盘案例》作者、"美国第一投资策略师"巴顿·比格斯，世界级短线杀手、投资界传奇人物、对冲基金教父迈克尔·斯坦哈特，联袂推荐！"小埃尔登·梅耶是一位久经沙场的基金管理专家。你绝对不应错过他和他的合作者山姆·克西纳的每一句话。"　　　——巴顿·比格斯（《对冲基金风云录》作者、"美国第一投资策略师"）"对于那些潜在的对冲基金投资者来说，《对冲基金顶尖交易人操盘案例》内容广泛，分析透彻，极具价值。作者将揭开对冲基金的神秘面纱，使读者对于对冲基金的操作有一个深刻的理解。"　　　——马丁·巴内斯（《银行信用分析师》编辑）

用户评论 (总计50条)

•   书中所列的操作策略不只是适用于对冲基金等机构投资者，还适用于普通投资者。但是目前国内金融衍生产品数量极少，市场不完善。建议大家采用书中策略到香港、美国等成熟资本市场进行资金运作！
•   坦白地说，是这本书让我真正地了解这个对冲基金这个略带神秘色彩的行业了。当然，想在书中寻找发财捷径的人绝对会失望，书中没有提到任何任何技术操作方面的描写。但是或许正是这样，才是它吸引我们这些非专业人士的原因吧！
•   与《对冲基金风云录》同时阅读，收获更大。
•   好书，像对冲基金得历史书
•   向我们揭示了风光的对冲基金的另一面心酸
•   本书对对冲基金讲解的很透彻
•   用来操盘到是没有多大意思，但是用来开拓视野就太好了。集中对于各种投资策略的比较分析和使用的数据方法都是国内所罕见的！
•   这书很好！在当当网买的每一本书我都喜欢！
•   确实不错，书中的数据只有在国外的数据库才能看到，非常有价值！
•   只为多学习一些知识，其实很多内容现在还是不明白
•   知己知彼百战百胜
•   此书非常值得一读，是一部描述华尔街历史的史诗
•   由浅入深，全面
•   哥还没看！
•   果然是实战操盘手册啊，说的我都不是很懂，不过越不懂越要看啊，呵呵好说，学到好多东西
•   至得一看
•   好书，作者对对冲基金本身非常熟悉，因此访谈问到的问题很切中要害。对于对冲基金第一次有了如此深的认识。要说一下的是，本书内容虽好，但翻译水准很成问题，漏字现象也时有发生。
•   对冲基金的入门教材
•   很好，开拓了本人的视野，对操盘很有帮助
•   比较好的启蒙分析书籍
  虽然翻译一般，但是对于行业内人士还是可以阅读和思考。
•   朋友说案例比较有趣
•   还不错，对冲基金策略的详细探讨，内容不如《金融怪杰》经典。
•   许多人还守着技术分析不放，但那早就过时了。要了解现代交易理论只能通过这样的书。
•   本书用了记者采访方式来写，不但没有深入讲解，全都是表面上的报道，就像广告。
•   一般化，写的不够深入。中文翻译的书名是噱头，原文只是“访谈录”
•   被忽悠了。
  但是内容是好内容，可惜有点标题党的意思。
•   不是很好,很水!
•   书的封面很诱人，目录也诱人，内容一般化。
•   简直就是介绍，对操作帮助不大
•   该书不适合中国人的口味，写的东西估计只有专业人士才能有所共鸣。对于基金类的书籍还是建议购买一些有意义，比较实在，比较直接的书籍。
•   泛泛而谈。虽说例子很多，也有很多人现身说法，但是感觉其对所举的例子语焉不详，剖析不深入。读完之后，印象不深。没什么特别的感觉。用处不大——至少现在是。
•   对我而言作用不大
•   被忽悠了，本书准确的中文翻译名称应该是《投资者的对冲基金指南》，书中只是介绍什么是对冲基金，跟对冲基金操作没有任何联系。
•   有点失望，空话比较多，全是数据列举，看不到对冲基金的精髓
•   一般，感觉没啥可看的，而且像小说。
•   给同事买的，同事很喜欢，价格也要比当当的便宜一点，书的质量也不错，好的书也希望推荐给大家分享
•   真的非常的一般般。。。
•   很垃圾的书，对读者不负责任
•   why，因为国内的交易还缺少很多世界通行的工具，譬如，金融期货没有，商品期货没有期权交易，等这些交易制度建立后，谈论对冲基金才有意义
•   书本质量还好~~但该书内容很空洞~~~看了几章~~就觉得没意思~~没有我想要的内容~~~给我打进冷宫了~~！
•   还是值得一读的书。就是价格跌了一大半。
•   着实很一般，对每个经理只进行了蜻蜓点水般的采访，深度和广度都很缺乏，特别是对冲基金最重要的筹集过程与风险管理，讲得都是浮光掠影，让人不知所云！
•   要认真读才能有收获
•   本书比较具体的介绍了对冲基金的理念。对冲基金要素：全球宏观，金融工具，信息搜集，信息合成。中国股市虽然还没有沽空机制，个人投资者也不适合做对冲交易，但本书能够开阔投资者的眼界。
•   《对冲基金风云录》类似于小说的风格，其中并没有对操作策略的完整介绍。相对而言，这本书要专业一些，但并不艰深，值得推荐。比较起来，翻译得也准确。这本书也是《对冲基金风云录》作者推荐的，我觉得两本书结合起来看，效果更好！
•   这本书写作风格上是像风云录那种小说式的吗？但是看题目，好像又是实战性要强一些的那种，而且书中还有访谈，有看过的说说吧！
•   　　我们建立一个头寸之后，不管是多头还是空头，一旦我们的系统支配我们关闭这个头寸，我们能自动地建立一个相反的头寸。其依据是市场如果不上行就会下跌，如果不下挫就会上涨。
  　　
  　　我们会先提出一个假设，然后去检验它。
  　　
  　　我们的交易策略必须能够进行系统化，这样他们就不会依赖于人为判断了，我们在交易中不能掺杂情感因素。
  　　
  　　对信息的合成：模式识别，识别信息的外围、中心和无关紧要的部分。
  　　
  　　我们每一项交易的风险都不能超过组合资本的2%，这是一个绝对的底线。
  　　
  　　买入看涨期权以应付空方头寸，同时卖出看跌期权，这样就建立了一个零成本的上下限保护。
  　　
  　　在他的投资过程中，数量模型会首先筛选出超过10000只的股票，接下来他们将会使用自有模型来分析这些股票，计算预期收益、预期风险、同其他股票的预期关联度、每只股票的预期beta值以及每只股票的预期交易成本。风险模型及其数据与预期收益模型及其数据之间完全独立，这样可以降低所谓的模型风险。投资过程的下一个步骤是定义参数以及对投资组合进行约束，这样模型就可以创建一个最优化的包含多头和空头的投资组合。这些参数包括现金流中性、预测的beta值为0、部门以及行业中性，并且没有过大的净投资风格暴露，例如大小盘股票的相对，以及不存在大的系统性风险暴露（例如汇率风险）。
  　　
  　　最有效的风险管理技术就是多样化。
  　　
  　　我们平均持有一只股票的时间是两个月左右。
  　　
  　　过去我们所犯的最大的错误就在于忽视了买入和卖出的定律而去相信所谓的故事，或者相信了自己的感觉，亦或者相信了从某处听到的消息。
  　　
  　　你需要寻找下一个缺乏效率的市场和下一个获利的机会
•   　　本书前半部分大致过了一遍现有的（原书写于2003年）对冲基金的分类，并夹杂了一些访谈，基本可以当成《金融怪杰》的21世纪初的新（劣化）版，读起来还是有点启发，但说实话，不值得细读。
  　　
  　　全书的精华就是列出了对基金的分类和（2003年以前的）分类绩效，这些东西不是业内人士不一定能弄到。几类基金分类如下：
  　　
  　　方向策略：股票多空型（其实就是能卖空的主动基金，这个是主流啊），期货型（专注于期货，因为它与股市相关系数小，所以有了市场），全球策略型（简单的说，就是索罗斯，而且估计也基本只有索罗斯一条大鳄了，其他都是壁虎，整体来说相当非主流）
  　　
  　　事件型：特殊事件型（如兼并，这个行当要求能提前知道风吹草动），困境反转型（注：捡便宜货是需要熟读法律条文的……）
  　　
  　　套利型：股票中性型（股票多空型的偏执版，要求beta接近0），可转换债套利（字面意思上的），债券套利（同样字面意思上的）
  　　
  　　对冲基金的基金（FoFs）：作者（干FoFs的）以分散化，尽职调查和专业化来肯定它的作用，但这种服务是不是值每年2%的额外管理费呢？《对冲基金的未来》 http://book.douban.com/subject/5950239/ 的作者（对冲基金经理）说，他们（FoFs）没有能力分辨好的对冲基金经理，尽职调查也做得很马虎，不值这个钱……
  　　
  　　然后就开始劝诱开户了，这个就不多说了，国内是开不了他们的户的，over。
•   　　满怀期待的买了这本书，因为浏览了目录，觉得不错，写了8大类对冲的交易策略。但看完后还是有些失望，因为这8大类交易策略介绍的也不过清楚，先前没接触过对冲基金的人估计看完了也不知道这几种交易策略是怎么回事。介绍的还没有券商报告清楚，估计还是要用到些数学语言才表达的清楚。唯一的收获是比以前更清楚对冲基金有哪8大类对冲策略吧。这8大类策略又可以继续归纳成3种策略。分别是方向性策略，包括股票多头/空头，管理期货，全球宏观。事件驱动策略，包括兼并套利和特殊境况还有困境证券。套利策略包括股票市场中性。可转换套利，固定收益套利。我们比较熟悉的索罗斯采用的策略就是全球宏观，不过这种策略总体趋势来说是变少了。而长期资本公司的策略就属于固定收益套利是用杠杆最高的对冲策略。
  　　 如同书中的一个结论，我是很认同如果以后要投资对冲基金，还是买对冲基金的基金（FOF）好。
•   　　这本书,没看过,不过确是CFRM的考试参考用书....茫然
  　　
  　　无论是什么行业,当然更加包括金融行业,真正的对冲交易策略,基本是不写出来的.
  　　
  　　毕竟师傅带徒弟的行业,这个社会,还是存在的,交易操作就是一个,不过更多的还是靠自己的经验累积.